07年我国医药行业整体经营状况良好，工业生产总值、销售收入、净利润同比分别增长了20.95%、19.89%、45.86%，资本运营情况不断好转。医药上市公司前三季度显示，营业收入和净利润同比增长了34.69%和162%。
     　在医改背景的良好预期下，我们认为政策环境支持行业长期向好，医改带来的药品扩容、行业集中度的提高以及对研发创新型企业扶持的产业政策，将使优势企业获得良好的发展机遇。同时，部分子行业的快速成长可以消化高估值压力，医药行业仍然具有较大投资价值。
     　整体业绩快速提升
     　2007年医药制造业工业总产值累计实现6192.26亿元，同比增长20.95%，增幅同比提高3.72个百分点，销售利润率同比增长1.75个百分点。在生产回暖和资本投资收益增加的带动下，2007年医药工业利润总额大幅上升，同比增长45.86%，累计实现565.45亿元。销售利润率从2006年同期的8.08%提升至2007年的9.83%。其中，化学原料药、卫生材料和中药饮片工业同比增幅高于七大行业平均增长水平；化学药品制剂、生物制剂、医疗器械和中成药工业分别增长45.21%、41.71%、37.75%和44.37%。除中药饮片工业销售利润率低于2006年同期0.97个百分点外，其余六个行业的销售利润率均比去年提高了1个百分点以上，尤其是中成药工业更上升了2.43个百分点。
     　从上市公司总体盈利能力看，净资产收益率与上年水平相当，主营业务利润率、销售净利率同比都出现了大幅增长，分别由06年的4.82%、2.54%，提高到07年的7.56%、5.19%；从上市公司的运营效率看，存货周转率、应收账款周转率明显加快，资产负债率略有下降。从上市公司主营增长情况看，主营收入和主营利润都取得大幅增长，分别由06年的14.97%、9.32%上升到07年的34.69%、22.99%，而税前利润和净利润的增长更是达到了69%、162%。
     　行业估值高企
     　医药板块在医改政策背景的良好预期下，自去年12月以来走出了一波强劲的上扬行情，远远超过深沪两市大盘的走势。
     　截至2008年3月11日，医药生物行业按07年前三季度公布业绩计算，平均市盈率高达58.43，按07年全年预测业绩计算，平均市盈率高达53.49。从各子行业情况看，生物制品07年前三季度、07年全年预测市盈率高达80.34、60.15，市净率9.66，位居各子行业榜首，而中药子行业相比之下处于较低水平，市盈率分别为49.23、47.44，市净率6.47。无论从医药行业还是各子行业各项指标看，医药板块的估值都远超大盘。
     　政策暖风频吹
     　自去年以来，国务院组织力量研究深化医药卫生体制改革问题，向社会征求意见。改革的目标是坚持公共医疗卫生的公益性质，建立基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的基本医疗卫生服务。我们认为，医疗体制改革是一项长期的国策，其宗旨是建立起“低水平、广覆盖、社会化、持续化”的社会医疗保障体系。
     　在此政策指导下，医疗保障资金在原先计划的标准上提高一倍，足以证明政府推动医疗保障制度的决心和力度，我们预计，随着医疗保障资金的全面到位，将带来每年2000万元的药品市场扩容。同时，免疫接种的范围将扩大，相关疫苗类生产企业受益，同时一些重大传染性疾病的药品消费也将受到拉动。
     　另外，社区和农村医疗机构的建设必然以基础设施和医疗设备的建设为先导，因此医疗器械企业将迎来一个采购的高峰期；国家基本药物制度和药品供应保障体系是为了保障基本药物的供给，相关普药类公司将收益。
     　集中度加强
     　政府在加大医疗服务和保障的同时，同时对药品生产、采购、使用、配送等各环节加大了监管力度，严格企业和药品准入，加强质量监管，从源头上治理我国医药秩序混乱、价格虚高、不公平交易、商业贿赂严重等问题。一系列法规措施的出台和实施，使得一些没有核心竞争力的小企业被迫出局，将市场份额让位于大企业，行业集中度提高，有核心竞争力的优势企业可以争得更多的市场份额。
     　同时，创新型企业将获得产业扶持。07年9月出台了《药品注册特殊审批程序实施办法（暂行）》征求意见稿，办法规定了四类创制的新药、治疗疑难危重疾病的新药可以进入“绿色通道”，实行特殊审批。本次征求意见稿的内容不仅明确了可以申请“绿色通道”的药品类型，而且在操作程序上更为完善，办法的出台有助于促进医药公司进行特殊药品的研发。对于医药企业来说，“绿色通道”最大好处是可以缩短药品的注册时间，优先保证特殊审批品种的审评审批，并按注册办法规定的时限完成。
     　此外，对于研究型医药公司，国家还将采取特殊扶持的政策，加大战略投入、拓宽资本渠道，对研发的投资变分散为集中，对研发税收实行优惠政策等。这些政策的出台，将给有研发实力的创新型企业带来发展机遇。
       部分子行业可化解高估值
     　化学制药行业
     　化学制药板块07年估值较高，但在未来医改扩容和行业集中度双重利好的情况下，仍将保持20%以上的增长。
     　化学制药板块的投资机会来源于两类，一类是明显收益于医改扩容的低端普药类公司，如双鹤药业、白云山、太极集团、丽珠集团等；另一类是具有创新能力、在治疗大病、疑难病症等方面具有核心竞争力的公司，如恒瑞医药、华东医药等，在国家鼓励技术创新、开发具有自主知识产权药物的背景下，这类公司将获得相关产业政策的扶持。
     　中药
     　中药子行业是医药行业中估值较为便宜的品种，07年、08年预测市盈率47倍、38倍。中药行业营业收入近二年保持10%以上的平稳增长，受药品降价影响，行业整体利润前两年呈现下降趋势，07年出现大幅回升。我们认为中药行业可以重点关注以下几类公司：有药品定价能力的公司、研发实力强和营销能力突出的公司以及品牌延伸能力强的公司。重点关注：东阿阿胶、云南白药、康缘药业、康恩贝、独一味、江中药业等。此外，中药饮片企业康美药业，受益于饮片行业集中度的提高，其盈利能力迅速提升，也应重点关注。
     　医药商业
     　医药商业是医药行业中盈利能力和营业收入提升得最快的子行业，在产业集中度迅速提高、多种业态模式协同发展以及管理效率提升的背景下，医药商业的主营业务利润率和净利润率近三年都取得了大幅增长。最新数据显示，主营业务利润率、净利润率分别由05年的9.6%、0.9%上升到07年的16%、1.5%，主营业务收入和净利润近三年复合增长率均在30%以上。07、08年预计市盈率55倍、39倍。我们认为，医药商业处在未来几年行业集中度迅速提高和扩容的大背景中，商业模式的转型、运营效率的提升都赋予了医药商业龙头企业极大的发展机遇，未来仍将保持30%以上的成长，足以消化目前的估值水平，是医药板块中值得超配的品种，行业评级“买入”。
       重点公司推荐
     　上海医药
     　公司是华东地区最大的药品分销龙头企业，受行业竞争环境改变及各种历史遗留问题的影响，近五年盈利状况一直不佳。但我们认为，经过近两年业务结构的不断优化和各种问题的逐步消化，08年将是公司经营业绩的转折年，未来面临很好的发展机遇。
     　首先，和美国百里高公司签署的OEM国际代工业务，标志着公司代工业务已进入国际产业链，并将成为国内第二家通过美国FDA认证的企业，一期工程将为公司每年带来3225万元的净利润，二期工程的产能是一期工程的近五倍，未来会成为发展的重头戏。
     　其次，公司业务结构不断优化，在控制分销总量的增长情况下，毛利率水平较高的纯销业务比重不断加大，由过去的40%提高到目前的70%，未来还将进一步提高。
     　最后，07年开始获得精麻药品的一级销售权，销往华东华南地区，由于控制了销售终端，该项业务的毛利能达到28%—30%，远高于同行国药股份的盈利水平。
     　国药股份
     　公司由中国医药集团的本部经营性资产沿袭而来，主营麻药一级分销、新特药批发、北京地区药品纯销、物流增值等业务， 在上游环节，拥有20多个全国和地区总代理和总经销的优势品种；在下游环节，具有全国性的药品分销网络，同时也是国家指定的麻醉药品、一类精神药品全国性一级经销商，具有先天禀赋资源。
     　公司经营业绩稳健，过去五年中主营业务收入和净利润取得了快速增长，年均复合增长率分别为23.59%和40.36%。公司在麻药业务领域具有相对垄断地位，通过收购青海制药和人福制药两家麻药制造企业，完成了对上游产业链的延伸，进一步夯实了行业地位。未来得益于麻药市场的高速成长和公司销售推动，麻药业务增速至少在25%以上。
     　新特药批发业务定位于高端产品，品种资源丰富，面向全国，毛利率水平远高于同行业，预计未来增速在25%左右。
     　南京医药
     　公司主营医药流通，是集信息、物流、产品供应、终端服务于一体的渠道供应商，医药流通业占营业收入的95%以上。公司业态模式丰富，包括药房托管、药品纯销、现销快配、零售连锁、工业等多种形式，具有强大的药品分销及配送能力。
     　药房托管是公司的创新盈利模式，可以增加商业企业对上游制造企业的议价能力，同时将医院灰色收入阳光化，在当前医疗体制改革的背景下具有前瞻性意义，但该种模式的拓展需要当地政府的支持和配合。此项业务毛利率达10%，高于普通纯销7%的水平。
     　公司未来盈利的增长点将来自于四个方面：OEM模式在销售占比重的提高、自有品牌销售比率的增大、内部资源的进一步整合优化以及增发项目带来的物流效率和终端零售能力的提升。其中，OEM模式将成为未来盈利增长的最大看点，毛利率20%，目前销售占比不到1%，最终将发展为销售占比20%。